《半导体行业：半导体存储板块24半年报业绩总结及跟踪（中）-240912（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《半导体行业：半导体存储板块24半年报业绩总结及跟踪（中）-240912（21页）.pdf（21页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、半导体存储板块半导体存储板块24半年报业绩总结及跟踪（中）半年报业绩总结及跟踪（中）证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）张晓飞（张晓飞（SAC号码：号码：S0850523030002）联系人：郦奕滢联系人：郦奕滢 2024年年09月月12日日 27012 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资策略投资策略 24H1，江波龙江波龙/佰维存储分别实现营收佰维存储分别实现营收90.39/34.41亿元亿元，同比同比+143.82%/+199.64%，营收均实现同比大幅增营收均实现同比大幅增长；单季度来看长；单季度来看，24Q2，江波2、龙江波龙/佰维存储单季度分别实现营业总收入佰维存储单季度分别实现营业总收入45.86/17.14亿元亿元，分别环比分别环比+2.99%/-0.72%，与与24Q1基本保持稳定；基本保持稳定；24H1，江波龙江波龙/佰维存储分别实现归母净利佰维存储分别实现归母净利5.94/2.83亿元亿元，同比同比+199.64%/+195.58%；单季度来看；单季度来看，24Q2，江波龙江波龙/佰维存储单季度分别实现归母净利润佰维存储单季度分别实现归母净利润2.10/1.16亿元亿元，实实现单季度销售毛利率现单季度销售毛利率22.65%/26.37%，分别环比分别环比-1.74/+1.63pct，佰维存储实现3、单季度毛利率连续四个季度环佰维存储实现单季度毛利率连续四个季度环比增长比增长。根据根据TrendForce集邦微信公众号集邦微信公众号，第二季第二季DRAM合约价季涨幅上修至合约价季涨幅上修至1318%；NAND Flash合约价季涨幅同合约价季涨幅同步上修至约步上修至约1520%，全线产品仅全线产品仅eMMC/UFS价格涨幅较小价格涨幅较小，约约10%。2024年年DRAM及及NAND Flash在各类在各类AI延伸应用延伸应用，如智能手机如智能手机、服务器服务器、笔电的单机平均搭载容量均有成长笔电的单机平均搭载容量均有成长，又以服务器领域成长幅度最高又以服务器领域成长幅度最高，Server4、 DRAM单机平均容量预估年增单机平均容量预估年增17.3%；Enterprise SSD则预估年增则预估年增13.2%。风险提示：终端需求回暖不及预期；存储终端价格下降风险；半导体国产替代进程不及预期风险提示：终端需求回暖不及预期；存储终端价格下降风险；半导体国产替代进程不及预期。个股风险提示：江波龙：存储终端价格下降风险个股风险提示：江波龙：存储终端价格下降风险，竞争格局加剧风险；佰维存储：存储终端价格下降风险竞争格局加剧风险；佰维存储：存储终端价格下降风险，先进封测项目落地不及预期风险先进封测项目落地不及预期风险。uYhYwPpPxOcWcWbR8QbRtRpPnPqMfQoOwPkPr5、QtQaQpPuNMYpNnRuOnNwP3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录目录 1、相关公司、相关公司24半年报跟踪半年报跟踪 2、存储行业跟踪、存储行业跟踪 3、终端需求跟踪、终端需求跟踪 4、风险提示、风险提示 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国内主要存储模组上市公司国内主要存储模组上市公司24Q2营收与营收与24Q1保持环比基本稳定保持环比基本稳定 图：国内主要存储模组上市公司单季度营收（亿元）图：国内主要存储模组上市公司单季度营收（亿元）资料来源：资料来源：wind，海通证券研究所，6、海通证券研究所 24H1，江波龙江波龙/佰维存储分别实现营收佰维存储分别实现营收90.39/34.41亿元亿元，同比同比+143.82%/+199.64%，营收均实现同比大幅营收均实现同比大幅增长；单季度来看增长；单季度来看，24Q2，江波龙江波龙/佰维存储单季度分别实现营业总收入佰维存储单季度分别实现营业总收入45.86/17.14亿元亿元，分别环比分别环比+2.99%/-0.72%，与与24Q1基本保持稳定基本保持稳定。图：国内主要存储模组上市公司单季度营收环比增速（图：国内主要存储模组上市公司单季度营收环比增速（%）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和7、法律声明 24H1模组厂商归母净利润实现同比显著增长模组厂商归母净利润实现同比显著增长 图：国内主要存储模组上市公司单季度归母净利（亿元）图：国内主要存储模组上市公司单季度归母净利（亿元）资料来源：资料来源：wind，海通证券研究所，海通证券研究所 24H1，江波龙江波龙/佰维存储分别实现归母净利佰维存储分别实现归母净利5.94/2.83亿元亿元，同比同比+199.64%/+195.58%；单季度来看；单季度来看，24Q2，江波龙江波龙/佰维存佰维存储单季度分别实现归母净利润储单季度分别实现归母净利润2.10/1.16亿元亿元，实现单季度销售毛利率实现单季度销售毛利率22.65%/26.37%8、，分别环比分别环比-1.74/+1.63pct，佰维存储佰维存储实现单季度毛利率连续四个季度环比增长实现单季度毛利率连续四个季度环比增长。图：国内主要存储模组上市公司单季度销售毛利率（图：国内主要存储模组上市公司单季度销售毛利率（%）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24Q2模组厂商存货周转天数环比小幅提升模组厂商存货周转天数环比小幅提升 图：国内主要存储模组上市公司存货情况（亿元）图：国内主要存储模组上市公司存货情况（亿元）资料来源：资料来源：wind，海通证券研究所，海通证券研究所 24Q2，江波龙江波龙/佰维存储存货周转天数分别在佰维存储存9、货周转天数分别在192/250天天，分别环比分别环比+7%/+3%，22年初至今二者存货周转天数平均水平分别年初至今二者存货周转天数平均水平分别在在185/305天天。图：国内主要存储模组上市公司存货环比增速（图：国内主要存储模组上市公司存货环比增速（%）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 佰维存储：于东莞松山湖布局晶圆级封测佰维存储：于东莞松山湖布局晶圆级封测 公司于公司于 2023 年年 11 月正式落地东莞松山湖的晶圆级先进封测制造项目月正式落地东莞松山湖的晶圆级先进封测制造项目（该项目主体公司为公司控股子公司广东芯成汉奇该项目主体公司为公司10、控股子公司广东芯成汉奇），旨在打造大湾区先进封测的标杆旨在打造大湾区先进封测的标杆。公司晶圆级先进封测制造项目正稳步向前推进公司晶圆级先进封测制造项目正稳步向前推进，构建了完整的构建了完整的、国际化的专业晶圆级先进国际化的专业晶圆级先进封装技术团队封装技术团队，团队成员均具备在国际知名半导体企业的工作经验团队成员均具备在国际知名半导体企业的工作经验，具有成熟研发和量产经验具有成熟研发和量产经验，为项目的实施定了坚实的基为项目的实施定了坚实的基础础。项目建成后可以提升大湾区集成电路产业规模和技术水平项目建成后可以提升大湾区集成电路产业规模和技术水平，为大湾区的集成电路产业发展起到补链和强链作用为11、大湾区的集成电路产业发展起到补链和强链作用，有力提有力提升大湾区新质生产力的转换速率升大湾区新质生产力的转换速率。市场对市场对 2.5D/3D 先进封装服务需求急迫先进封装服务需求急迫，广东芯成汉奇已经开展了相关技术的开发广东芯成汉奇已经开展了相关技术的开发，包括：多层高密度线宽包括：多层高密度线宽 RDL 技术技术、小小间距间距 uBump、TSV 开口硅基晶圆级转接板处理技术以及开口硅基晶圆级转接板处理技术以及 3D 堆叠等先进封装技术堆叠等先进封装技术。在设计层面公司搭建了适应于在设计层面公司搭建了适应于 3DIC 的的信号信号、电源完整性分析仿真电源完整性分析仿真、热仿真热仿真、Str12、ess 仿真仿真、模流仿真与多物理场仿真工具平台模流仿真与多物理场仿真工具平台。在工艺层面拟采用一流的晶圆级工在工艺层面拟采用一流的晶圆级工艺和设备艺和设备，满足大客户需求满足大客户需求。8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 佰维存储：深耕海外市场，加强佰维存储：深耕海外市场，加强Meta等国际知名客户合作等国际知名客户合作 2024 年年，公司在海外业务方面公司在海外业务方面，实施积极的全球化战略实施积极的全球化战略，加强与加强与 HP、Acer、Google、Meta、摩托罗拉摩托罗拉、HMD 等国际知等国际知名客户的深度合作；并通过积极构建全球13、分布的立体化销售名客户的深度合作；并通过积极构建全球分布的立体化销售/生产交付网络生产交付网络，以优秀的产品竞争力和最佳的本地化服务以优秀的产品竞争力和最佳的本地化服务，突破突破区域区域 OEM 市场市场，不断提升公司在全球市场的份额和品牌影响力不断提升公司在全球市场的份额和品牌影响力。在智能穿戴领域在智能穿戴领域，公司产品已进入公司产品已进入 Google、小米小米、Meta、小天才等国际知名智能穿戴厂商小天才等国际知名智能穿戴厂商。公司先后获得惠普公司先后获得惠普（HP）、宏宏碁碁（Acer）、掠夺者掠夺者（Predator）等国际知名品牌的存储器产品全球运营授权以及联想等国际知名品牌的存14、储器产品全球运营授权以及联想（Lenovo）在海外区域市场的存储器产品运营授权在海外区域市场的存储器产品运营授权，其中其中，掠夺者掠夺者（Predator）Hera DDR5 荣获荣获“2024 年度法国设计奖年度法国设计奖（FDA）”；掠夺者；掠夺者（Predator）GM7000 512GB 固态硬盘荣获固态硬盘荣获 PCMag“2024 年度适配年度适配 PS5 的最佳的最佳 SSD 之一之一”“”“2024 年年度最佳内臵度最佳内臵 SSD 之一之一”。9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业跟踪：行业跟踪：24Q1 DRAM合约价合约价+15、20%，NAND Flash+2328%图：图：24Q1 DRAM合约价涨幅合约价涨幅 资料来源：资料来源：TrendForce集邦微信公众号，海通证券研究所集邦微信公众号，海通证券研究所 根据根据TrendForce集邦微信公众号集邦微信公众号，24年年3月月，观察到观察到DRAM供应商库存虽已降低供应商库存虽已降低，但尚未回到健康水位但尚未回到健康水位，且且在亏损状况逐渐改善的情况下在亏损状况逐渐改善的情况下，进一步提高产能利用率进一步提高产能利用率，整体一季度整体一季度DRAM及及NAND Flash价格涨幅分别达到价格涨幅分别达到20%及及2328%。图：图：24Q1 NAND Fla16、sh合约价涨幅合约价涨幅 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业跟踪：行业跟踪：24Q2 DRAM合约价涨幅上修至合约价涨幅上修至1318%，NAND Flash约约1520%图：图：24Q2 DRAM及及NAND Flash合约价涨幅预测合约价涨幅预测 资料来源：资料来源：TrendForce集邦微信公众号，海通证券研究所集邦微信公众号，海通证券研究所 根据根据TrendForce集邦微信公众号集邦微信公众号，第二季第二季DRAM合约价季涨幅上修至合约价季涨幅上修至1318%；NAND Flash合约价季涨幅同合约价季涨幅同步上修至约步上修至17、约1520%，全线产品仅全线产品仅eMMC/UFS价格涨幅较小价格涨幅较小，约约10%。11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业跟踪行业跟踪：24H2 DRAM、NAND Flash季度合约价预测季度合约价预测 根据根据TrendForce集邦咨询最新调查集邦咨询最新调查，存储器模组厂从存储器模组厂从2023年第三季后开始积极增加年第三季后开始积极增加DRAM（内存内存）库存库存，到到2024年第二季库存水位已上升至年第二季库存水位已上升至11-17周周。然而然而，消费电子需求未如预期回温消费电子需求未如预期回温，如智能手机领域已出现整机库如智能18、手机领域已出现整机库存过高的情况存过高的情况，笔电市场也因为消费者期待笔电市场也因为消费者期待AI PC新产品而延迟购买新产品而延迟购买，市场继续萎缩市场继续萎缩。这种情况下这种情况下，以消费产以消费产品为主的存储器现货价格开始走弱品为主的存储器现货价格开始走弱，第二季价格较第一季下跌超过第二季价格较第一季下跌超过30%。尽管现货价至八月份仍与合约价脱钩尽管现货价至八月份仍与合约价脱钩，但也暗示合约价的潜在趋势但也暗示合约价的潜在趋势。资料来源：资料来源：TrendForce集邦微信公众号，海通证券研究所集邦微信公众号，海通证券研究所 表：表：24H2 DRAM及及NAND Flash合约价涨19、幅预测合约价涨幅预测 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求：需求：AI+半导体驱动存储需求提升半导体驱动存储需求提升 根据根据TrendForce集邦微信公众号集邦微信公众号，2024年年DRAM及及NAND Flash在各类在各类AI延伸应用延伸应用，如智能手机如智能手机、服服务器务器、笔电的单机平均搭载容量均有成长笔电的单机平均搭载容量均有成长，又以服务器领域成长幅度最高又以服务器领域成长幅度最高，Server DRAM单机平均容单机平均容量预估年增量预估年增17.3%；Enterprise SSD则预估年增则预估年增13.2%。资料来源20、：资料来源：TrendForce集邦微信公众号，海通证券研究所集邦微信公众号，海通证券研究所 图：图：2023-2024年三大终端应用年三大终端应用DRAM及及NAND Flash单机平均搭载容量年成长率单机平均搭载容量年成长率 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求：预计需求：预计24年全球服务器出货量年全球服务器出货量+2.05%，AI服务器占比约服务器占比约12.1%根据根据TrendForce集邦微信公众号集邦微信公众号，服务器整机出货趋势服务器整机出货趋势24年主要动能仍以美系年主要动能仍以美系CSP为大为大宗宗，但整体需求尚未恢复至21、疫情前成长幅度但整体需求尚未恢复至疫情前成长幅度，预估预估2024年全球服务器整机出货量约年全球服务器整机出货量约1365.4万台万台，年增约年增约2.05%。同时同时，市场仍聚焦部署市场仍聚焦部署AI服务器服务器，AI服务器出货占比约服务器出货占比约12.1%。资料来源：资料来源：TrendForce集邦微信公众号，海通证券研究所集邦微信公众号，海通证券研究所 图：图：2020-2024年全球服务器整机出货量同比增速（年全球服务器整机出货量同比增速（%）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求：需求：AI服务器对大容量服务器对大容量SSD需求持22、续看涨需求持续看涨 根据根据TrendForce集邦微信公众号集邦微信公众号，受到供应商减产影响受到供应商减产影响，自自2023年第四季起涌进的大容年第四季起涌进的大容量订单需求尚未被完全满足量订单需求尚未被完全满足，加上其它终端产品欲凭借建臵低价库存的采购策略而扩大加上其它终端产品欲凭借建臵低价库存的采购策略而扩大订单订单，同时同时，AI服务器带动大容量存储需求明显成长服务器带动大容量存储需求明显成长，部分北美客户开始扩大采用部分北美客户开始扩大采用QLC大容量大容量SSD取代取代HDD，带动第一季带动第一季Enterprise SSD采购位元季增逾两成采购位元季增逾两成，在量价齐涨的在量价23、齐涨的情况下情况下，2024年第一季年第一季Enterprise SSD营收达营收达37.58亿美元亿美元，季增季增62.9%。TrendForce集邦咨询表示集邦咨询表示，第二季第二季AI服务器对大容量服务器对大容量SSD的需求持续看涨的需求持续看涨，除了推升第除了推升第二季二季Enterprise SSD合约价格续涨超过两成合约价格续涨超过两成，第二季第二季Enterprise SSD营收成长幅度续增营收成长幅度续增约约20%。资料来源：资料来源：TrendForce集邦微信公众号，海通证券研究所集邦微信公众号，海通证券研究所 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后24、的信息披露和法律声明 需求：预期需求：预期AI NB浪潮将带动浪潮将带动DRAM Content增长增长 根据根据TrendForce集邦微信公众号集邦微信公众号，2025年随着年随着AI应用完善应用完善、能处理复杂任务能处理复杂任务、提供更好提供更好的用户体验并提高生产力的用户体验并提高生产力，将带动消费者对于更智能将带动消费者对于更智能、更高效的终端设备需求迅速增长更高效的终端设备需求迅速增长，AI NB渗透率将快速成长至渗透率将快速成长至20.4%的水位的水位，预期预期AI NB浪潮亦将带动浪潮亦将带动DRAM Content增增长长。TrendForce集邦咨询预估集邦咨询预估，NB 25、DRAM平均搭载容量将自平均搭载容量将自2023年的年的10.5GB年增年增12%至至2024年的年的11.8GB。展望展望2025年年，随随AI NB渗透率自渗透率自2024年的年的1%提升至提升至2025年的年的20.4%，且且AI NB皆搭载皆搭载16GB以上以上DRAM，将至少带动整体平均搭载容量增长将至少带动整体平均搭载容量增长0.8GB，增幅至增幅至少为少为7%。资料来源：资料来源：TrendForce集邦微信公众号，海通证券研究所集邦微信公众号，海通证券研究所 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求：需求：24Q2全球可穿戴手环出26、货量达全球可穿戴手环出货量达4430万部，基础款手表出货量同比万部，基础款手表出货量同比+6%根据根据199IT互联网数据中心微信公众号援引互联网数据中心微信公众号援引Canalys，全球可穿戴手环出货量在全球可穿戴手环出货量在2024年第二季度增长年第二季度增长0.2%，达到达到4430万部万部。基基础款手表继续推动市场础款手表继续推动市场，出货量同比增长出货量同比增长6%。基础款手表占可穿戴手环市场的基础款手表占可穿戴手环市场的48%，是迄今为止的最高份额是迄今为止的最高份额。与与2023年第二年第二季度相比季度相比，智能手表的出货量保持不变智能手表的出货量保持不变，主要由于三星主要由于三27、星、Garmin、华为和谷歌的积极势头抵消了苹果的下滑华为和谷歌的积极势头抵消了苹果的下滑。资料来源：资料来源：199IT互联网数据中心微信公众号，海通证券研究所互联网数据中心微信公众号，海通证券研究所 图：全球可穿戴设备出货情况图：全球可穿戴设备出货情况 图：全球前五大可穿戴设备企业份额及图：全球前五大可穿戴设备企业份额及24Q2份额情况份额情况 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求：需求：24Q2全球全球TWS耳机出货量达同比耳机出货量达同比+12.6%根据消费电子行业资讯公众号援引根据消费电子行业资讯公众号援引Canalys，24Q2全28、球个人智能音频市场全球个人智能音频市场（包括包括 TWS、无线颈挂式耳机和无线头戴式耳机无线颈挂式耳机和无线头戴式耳机）表现强劲表现强劲，多个细分市场均有显著增长多个细分市场均有显著增长，总出货量达到总出货量达到 1.1 亿部亿部，同比增长同比增长 10.6%。得益于开放式耳机环比增长得益于开放式耳机环比增长 116%，TWS 出货量同比增长出货量同比增长 12.6%，占据占据 72.6%的市场份额的市场份额。资料来源：消费电子行业资讯公众号，资料来源：消费电子行业资讯公众号，Canalys，海通证券研究所，海通证券研究所 图：图：22Q1-24Q2全球全球TWS耳机出货情况耳机出货情况 风险29、提示风险提示 终端需求回暖不及预期；终端需求回暖不及预期；存储终端价格下降风险；存储终端价格下降风险；半导体国产替代进程不及预期；半导体国产替代进程不及预期；18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 个股风险提示个股风险提示 江波龙：存储终端价格下降风险江波龙：存储终端价格下降风险，竞争格局加剧风险；竞争格局加剧风险；佰维存储：存储终端价格下降风险佰维存储：存储终端价格下降风险，先进封测项目落地不及预期风险先进封测项目落地不及预期风险。19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明分析师声明 分析师声明分30、析师声明 张晓飞张晓飞 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。海通证券电子研究团队：海通证31、券电子研究团队：张晓飞（首席分析师张晓飞（首席分析师 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850523030002）联系人：郦奕滢联系人：郦奕滢 20 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容32、所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、33、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，34、或再次分发给任何其他人，或本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研35、究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。21