《白酒Ⅱ行业专题报告：清香专题习习清风醇醇期待-240909（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《白酒Ⅱ行业专题报告：清香专题习习清风醇醇期待-240909（27页）.pdf（27页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、行 业 研 究 2024.09.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 白 酒 行 业 专 题 报 告 清香专题：习习清风，醇醇期待 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 21 总股本(亿股)218.14 销售收入(亿元)4,280.45 利润总额(亿元)1,684.39 行业平均 PE 35.67 平均股价(元)112.68 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 春糖白酒反馈：延续春节预期，关注平稳淡季中的结构机会2024.03.17 春节白酒2、调研：动销回暖符合预期，高端稳健、大众消费表现亮眼2024.02.16 四川白酒调研：头部酒企开门红回款平稳，节前终端需求逐步体现2024.02.02 春节旺季将至，头部酒企价值凸显，次高端略有分化。2024.01.27 千年传承，清香香型几经沉浮再破浪。千年传承，清香香型几经沉浮再破浪。清香香型历史悠久，工艺独特。清香型是我国白酒的主流香型之一，从原料选择到酿造工艺都极具特色。清香型白酒按使用的酒曲成分的不同可以分为三种类型，大曲清香、小曲清香、麸曲清香。目前的清香酒以大曲清香为主流。从白酒香型变迁的历程来看，我国白酒行业经历了清香热到浓香热再到酱香热的历程。从白酒体量上看，浓香型白酒常年来3、市场份额最高，清香型占比相对较少。清香白酒持续深耕市场，积累发展势能。近年，在汾酒的带动下，清香大势拉开序幕。新一轮“清香热”呈现出三大主流香型回归理性，青花带动清香热，同时清香型企业自身进行了品质升级的“新特点”。当前清香型白酒论坛如火如荼，消费者培育活动显著增多。汾酒引领起航，清香二线品牌百花齐放。汾酒引领起航，清香二线品牌百花齐放。山西汾酒势如虹，全国化进程不断推进。复盘历史，昔日酒王山西汾酒，如今重整归来。产品端，山西汾酒产品矩阵丰富，价格带布局完整。公司完善品牌协同机制，建立汾、竹叶青、杏花村三大品牌联动机制。公司聚焦“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品战略，发挥青花系列的引领作用。渠道4、端，深化渠道改革，全国化进程进一步扩大。公司深化营销改革，夯实市场基础，加速渠道拓展，实行以厂方为主导、厂商共建的营销模式。此外，多家清香型企业连续实现高增长，清香香型有望迎来品类繁荣。名酒宝丰发力河北态势明确，全国化征程再启新篇。红星二锅头以品质为基，以文化铸魂。汾阳王剑指全国化攻坚，迈进高质量发展。总体竞争格局分散，清香“命运共同体”需加速形成。总体竞争格局分散，清香“命运共同体”需加速形成。区域格局上，清香型产区分布广，覆盖华北、东北、西北、西南、华南等产区，核心产区在山西吕梁。品牌格局上，清香型白酒集中度较低，燃点不集中。清香品类过早分化，导致代表清香细分品类企业发展的竞争格局较为分散5、，同时缺乏第二、三竞争梯队来推动清香品类贡献值提升。价格格局上，清香型白酒价格带呈现高端和低端一高一低纺锤体型发展态势，高端和低端价格带将加速扩容，次高端/中高端平稳增长。高端市场由青花汾酒引领；次高端市场迎来价格带拓宽红利；中高端价格带老白汾一枝独秀，其它清香品牌区域性碎片化割据；低端占据清香大盘半壁江山，高线光瓶结构性增长提速。未来，随着大清香时代的全面到来，清香“命运共同体”势在必行。“一超多强，汾酒独大”的“1+3+5+N”品牌格局将初步成形。寻找发展方向，清香白酒大有可为。寻找发展方向，清香白酒大有可为。清香白酒发展势能不断提升，市场容量有望进一步扩容。当前清香型“高端化”建树不多，6、未来将在汾酒的带领下逐步实现高端化提升。清香白酒积极布局渠道化改革，加速全国化进程。“新”为动力，发挥新质生产力作用，走创新之路。走新质生产力之路，谋高质量发展，锻造精品矩阵，是清香振兴的关键策略。重视清香热现实挑战，抓住机遇趁势而上，长期看好清香龙头【山西汾酒】。风险提示：风险提示：宏观经济下行及政策风险，公司经营风险，产品升级及新品推出不及预期，产能扩张不及预期风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-33%-26%-19%-12%-5%2%23/9/9 23/11/21 24/2/224/4/15 24/6/2724/9/8白酒沪深300白酒 行业专题报告 2 敬 请 关7、 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 千年传承，清香香型几经沉浮再破浪.4 1.1 清香香型历史悠久，工艺独特.4 1.2 白酒香型变迁及格局.5 1.2.1 白酒香型变迁过程：从清香到浓香到酱香.5 1.2.2 白酒行业现有格局.6 1.3 清香白酒持续深耕市场，积蓄发展势能.8 1.3.1 新一轮“清香热”新特点.8 1.3.2 消费者培育活动显著增多，清香型白酒论坛举办如火如荼.9 1.3.3 清香型白酒价格亲民，成为大众消费的首选.9 2 汾酒引领起航，清香二线品牌百花齐放.10 2.1 山西汾酒势如虹，全国化进程不断推进.10 2.1.1 历史复盘：昔日8、酒王，重整归来.10 2.1.2 产品端：产品矩阵丰富，价格带布局完整.11 2.1.3 渠道端：深化渠道改革，全国化进程进一步扩大.13 2.2 多家清香型企业连续实现高增长，清香香型有望迎来品类繁荣.14 2.2.1 宝丰酒：发力河北态势明确，全国化征程再启新篇.14 2.2.2 红星二锅头：以品质为基，以文化铸魂.16 2.2.3 汾阳王：剑指全国化攻坚，迈进高质量发展.17 3 总体竞争格局分散，清香“命运共同体”需加速形成.19 3.1 区域格局：产区分布广泛，山西吕梁是核心产区。.19 3.2 品牌格局：清香型白酒集中度较低，燃点不集中。.19 3.3 价格格局：价格带呈纺锤型，次9、高端空间仍在.20 3.4 未来整体格局：大清香时代全面到来，清香“命运共同体”势在必行.22 4 寻找发展方向，清香白酒大有可为.23 4.1 清香白酒发展势能不断提升，市场容量有望进一步扩容.23 4.2“新”为动力，发挥新质生产力作用，走创新之路.23 4.3 重视清香热现实挑战，抓住机遇趁势而上。.24 5 投资建议.26 6 风险提示.26 qUkVzQqQvMcWdX8OdNaQpNqQnPtPiNrRxOkPoPsQ6MoOwPNZmOuNMYmMnO白酒 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表目录 图表 1:我国白酒年产量变化趋势10、及香型变迁.4 图表 2:清香型白酒酿造流程.5 图表 3:清香酒香型分类.5 图表 4:1952-202 优势香型白酒产量与白酒总产量(万吨).6 图表 5:1952-2020 年香型变迁代表性事件梳理.6 图表 6:白酒上市企业概览.7 图表 7:中国白酒行业市场规模预测（以销售额计：亿元）.7 图表 8:2022 年中国白酒行业竞争程度.7 图表 9:2020-2022 年清香型白酒在全国商超渠道的销售份额.8 图表 10:2023 酒业创新趋势大会大清香论坛.9 图表 11:清香连锁高质量发展高峰论坛暨 2024 晋善晋美经销商大会.9 图表 12:购买白酒时的考虑因素.9 图表 1311、:购买白酒时的目的用途.10 图表 14:山西汾酒发展历程.11 图表 15:山西汾酒主要产品价格.12 图表 16:22-24Q1 年汾酒中高价酒、其他酒类营收(亿元)及中高价酒收入占比(%).13 图表 17:2014-2023 年山西汾酒省内、省外收入（亿元）及各自占比.13 图表 18:2021-2023 年山西汾酒省内外经销商数量（个）.14 图表 19:宝丰酒部分产品价格.15 图表 20:2022 年宝丰酒业与河南酒业大商喜洋洋达成战略合作.15 图表 21:2024 宝丰清香名酒财富推介会（河北站）.15 图表 22:宝丰酒参与 2024 济南中酒展.16 图表 23:宝丰酒业12、冠名酒商论坛.16 图表 24:“2023-2025 年国家级非物质文化遗产生产性保护示范基地名单”上榜酒类企业.16 图表 25:红星“坚守纯粮，固态酿造”.17 图表 26:红星“纯粮酿造全公开”直播间.17 图表 27:青花汾阳王 10 产品图片.18 图表 28:青花汾阳王 20 产品图片.18 图表 29:2024 汾阳王酒业经销商联谊会.18 图表 30:2024 郑州推介会.18 图表 31:清香型白酒产区分布地图.19 图表 32:2022 年清香白酒热度榜.20 图表 33:清香板块价格带格局.20 图表 34:清香型白酒各价格带代表产品.21 图表 35:2023 年清香型13、白酒主要企业规模.22 图表 36:2023 年三大香型高端/次高端市场份额占比图.23 图表 37:2023 主要清香型白酒企业经销商数量.23 图表 38:第二届中国清香大会暨白酒数字化发展峰会.24 图表 39:峰会活动图.24 图表 40:黄河流域清香产区及品牌分布图.25 图表 41:湖北、重庆地区清香产区及品牌分布图.25 图表 42:产区品牌竞争价值三角定律.25 白酒 行业专题报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 1 千年传承，清香香型几经沉浮再破浪千年传承，清香香型几经沉浮再破浪 作为中国白酒三大香型之一，清香是中国白酒发展过程中衍生细14、分品类最多的香型白酒，受益于出酒率高、周期短、产量大等诸多优势，曾在上世纪 70 年代占据白酒市场 70%以上的份额，率先完成了全国消费者基本品类教育。在行业流行浓香、酱香的同时，昔日王者清香表现较酱香略微“低调”，但清香在近几年高速发展也倍受全行业瞩目。从行业周期来看，五粮液引领浓香发展 15 年，茅台引领酱香发展 15 年，汾酒则引领清香发展近 40 年。在政府助推、产区赋能、名酒引领等各项核心要素实施下，现阶段清香如火如荼地进行着品类地位“晋级赛”。图表1:我国白酒年产量变化趋势及香型变迁 资料来源：wind，方正证券研究所 白酒新国标正式执行拉开纯粮白酒认知战，清香品类或成最大获益者。15、白酒新国标正式执行拉开纯粮白酒认知战，清香品类或成最大获益者。回顾行业香型迭代，会发现大机会往往由大事件孕育。1998 年山西朔州假酒案后，浓香型白酒一骑绝尘引领酒业发展黄金 15 年；2012 年塑化剂事件后茅台带着酱香型一路高歌猛进成就酱酒热时代。2022 年新国标发布执行，或将成为清香型二次崛起的重要驱动力量。1.11.1 清香香型历史悠久，工艺独特清香香型历史悠久，工艺独特 清香型是我国白酒的主流香型之一。清香型白酒历史悠久，清香型是我国白酒的主流香型之一。清香型白酒历史悠久，最早可以追溯到 6000年前的仰韶文化时期，可以说是我国最早的白酒。其口感清香纯正、醇甜柔和、自然协调、余味净16、爽。山西是清香型白酒的发源地和主产区，其得天独厚的自然条件、丰沛富庶的自然资源，传承千年的酿造技术，是山西出产好酒的重要原因。清香酒从原料选择到酿造工艺极具特色。清香酒从原料选择到酿造工艺极具特色。清香型白酒一般选用上好的高粱为原料。这些高粱富含淀粉和蛋白质，为后续的发酵过程提供了必要的营养。不同于西方，也不同于国内大多数的“地窖型”酒土不分的发酵方法，清香型酒沿承着传统的“地缸型”，并坚持酒土分离，使得酒自身的原质清香得到极大保护，亦极大限度地避免了有害元素的侵入。发酵保温和装甑蒸馏最是能说明清香型酒酿造工艺的:1）“发酵保温”阶段大、米渣发酵周期一般为 2835 天，分前、中、后、三白酒 17、行业专题报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 个阶段。要做到“管必得其严”，在保温和调整门窗上下功夫；“火必得其缓”，前期升温要缓慢，中期温度要挺得住，后期温度要缓落，严格防止发酵过程中的“感冒”和“发烧”；“缸必得其湿”，在每个清香型酒生产周期中要严格控制地缸的温湿度，防止过热过干。2）原料酒醅两次进甑蒸酒，首先沿用传统的簸箕盛熟糁运出，待蒸锅中蒸汽将起未起时均匀撒散，做到“即汽即撒”，这种时候的把握必须人工完成且技术经验娴熟，否则都将会影响出酒率和酒的纯度，因此在清香型白酒制造中传统人工经验具有不可取代性。图表2:清香型白酒酿造流程 资料来源：酒趣，方正18、证券研究所 清香型白酒按使用的酒曲成分的不同可以分为三种类型，大曲清香、小曲清香、清香型白酒按使用的酒曲成分的不同可以分为三种类型，大曲清香、小曲清香、麸曲清香。目前的清香酒以大曲清香为主流，麸曲清香。目前的清香酒以大曲清香为主流，其次是小曲清香，最后是麸曲清香。大曲清香类型的酒主要有：山西汾酒、山西汾阳王、河南宝丰酒、河南龙兴酒、金门高粱酒等。总体上口感绵甜，香气清正。小曲清香白酒代表性的有：云南玉林泉、重庆的江津、四川峨眉春、隆昌高粱酒、永川高粱酒、资阳伍市干酒、江小白、富顺等。小曲酒生产成本低，价格普遍较低。麸曲清香的代表酒有：红星二锅头、牛栏山二锅头、北京的二锅头、山东的景芝、老村长、19、哈尔滨老白干、黑龙江的北大仓、江苏梅兰春、辽宁的凌川白酒等等。图表3:清香酒香型分类 香型香型 制作特点制作特点 口感口感 代表酒类代表酒类 酿造周期酿造周期 大曲清香大曲清香 大曲清香制作原料是大麦和豌豆，工艺要求严格，生产周期较长，出酒率低。入口绵、落口甜、香味清正。山西汾酒、山西汾阳王、河南宝丰酒、河南龙兴酒、金门高粱酒等 28 天左右 小曲清香小曲清香 小曲发酵主要的原料是糯米或稻米，出酒率非常高。香醇幽雅、正宗大自然、味道爽净、回味无穷。重庆江小白、重庆江津酒、云南玉林泉 7-30 天 麸曲清香麸曲清香 麸曲主要以小麦的壳为原料，具备发酵时间较短，出酒率高、产品成本低等特性。爽冽、酒20、力强悍、劲头悠长。红星二锅头、牛栏山二锅头、老村长等 4-5 天 资料来源：酿酒，方正证券研究所 1.21.2 白酒香型变迁及格局白酒香型变迁及格局 现有白酒的三大主流香型分为酱香型、浓香型、清香型。由于酿造、发酵的工艺不同，不同的酒类呈现不同的香味，有着固定的受众和消费者。1.2.11.2.1 白酒香型变迁过程：从清香到浓香到酱香白酒香型变迁过程：从清香到浓香到酱香 白酒 行业专题报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 从白酒香型变迁的历程来看，我国白酒行业经历了清香热到浓香热再到酱香热的从白酒香型变迁的历程来看，我国白酒行业经历了清香热到浓香热再到酱香热的21、历程。历程。从供需关系来看，清香型白酒具有生产周期短、成本低、粮耗低、出酒率高的特点，正好满足了计划经济时代产品短缺时代背景下极速扩大的消费需求。在“清香老大”汾酒的带领下，清香白酒顺势成为酒厂最多、分布最广、销量最大的白酒香型。而白酒年产量也实现了三级跳，从 1952 年的 10.8 万吨、到 1977年的 95 万吨再到 1980 年的 215 万吨，清香已经占香型总数的近 70%。汾酒更是如日中天，1986 年销售总量独占行业前十名的 45%，成为了行业第一个销售额破亿、利润破千万的酒企。19841984 年是浓香型白酒取代清香型白酒成就行业第一的分水岭。年是浓香型白酒取代清香型白酒成就22、行业第一的分水岭。这一年白酒年产量达到 350 万吨，浓香型酒占 55%。改革开放以后，粮食大获丰收，并出现了大量的过剩粮。到 1997 年末，白酒产量已达到了 801.3 万吨。短短 18 年间，白酒的产量增长了近 6 倍。此时，清香型生产周期短、成本低、出酒率高的工艺优势不复存在，浓香的优势却逐渐凸显出来。从上世纪 60 年代，泸州老窖的生产工艺就在举国体制下向全国推广，相应浓香型口感也开始在全国扩散，培养了最初的消费习惯。2000 年前后，在五粮液和浓香白酒不断强势发展的马太效应下，浓香白酒的销售量已经占到行业总量的 70%以上，年产量近 450 万吨，并因其香艳的口感成为最符合当时中国23、文化审美观和普通大众消费者口味的白酒品类，达到了浓香白酒的历史高峰。图表4:1952-202 优势香型白酒产量与白酒总产量(万吨)图表5:1952-2020 年香型变迁代表性事件梳理 资料来源：酒业家，方正证券研究所 资料来源：酒业家，方正证券研究所 1.2.21.2.2 白酒行业现有格局白酒行业现有格局 我国白酒行业的上市公司有 19 家，其中主要生产浓香型白酒的企业有 12 家，分别是五粮液、泸州老窖、洋河股份、今世缘、水井坊、古井贡酒、伊力特、舍得酒业、皇台酒业、迎驾贡酒、金种子酒、顺鑫农业，主要生产酱香型白酒的企业有 1 家，为贵州茅台，主要生产清香型白酒的企业有 2 家，分别是山西汾24、酒、青青稞酒，其他香型的企业还有酒鬼酒、口子窖、老白干酒、金徽酒等。此外，剑南春、红星股份、郎酒集团、西凤酒等非上市酒企也是我国重要的白酒生产企业。从上市企业数量来看，目前浓香型白酒企业占据我国白酒行业的主要市场份额，清香型规模以上企业数量较少，山西汾酒一家独大。10.895215350650600740010020030040050060070080001002003004005006001952197919801984199220002020浓香（左轴）（左轴）清香（左轴）总生产量（右轴）第一届评选1952第二届评选，浓香包揽4席1964第三届评选，香型确立清香优势1979第四届评选，浓香25、数量第一1984汾酒产量突破万吨1986名酒价格放开1992五粮液第一，初试买断，提价成为第一19941952196219721982199220022012白酒 行业专题报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表6:白酒上市企业概览 香型 公司简称 上市时间 股票代码 浓香型 五粮液 泸州老窖 洋河股份 今世缘 水井坊 古井贡酒 伊力特 舍得酒业 皇台酒业 迎驾贡酒 金种子酒 顺鑫农业 1998/4/27 1994/5/9 2009/11/6 2014/7/3 1996/12/6 1996/9/27 1999/9/16 1996/8/7 2000/8/7 26、2015/5/28 1998/8/12 1998/9/21 000858 000568 002304 603369 600779 000596 600197 600702 000995 603198 600199 000860 酱香型 贵州茅台 2001/8/27 600519 清香型 山西汾酒 天佑德酒 1994/1/6 2011/12/12 600809 002646 其它 酒鬼酒 口子窖 老白干酒 金徽酒 1997/7/18 2015/6/29 2002/10/29 2016/3/10 000799 603589 600559 603919 资料来源：wind，方正证券研究所 从白酒体量27、上看，浓香型白酒近年来市场份额最高，清香型占比相对较少。从白酒体量上看，浓香型白酒近年来市场份额最高，清香型占比相对较少。数据显示，从白酒整体的体量来看，2022 年的酱香型约占全国白酒销售收入的 32%；浓香型约占全国白酒销售收入的46.2%，清香型白酒销售收入约占总收入的14%。具体从企业上看，2022 年，中国规模以上白酒企业累计销售收入达到 6211 亿元。其中贵州茅台以 19.9%的份额，位居行业龙头地位；其次是五粮液，市场份额达11.9%；洋河股份位列第三占比 4.8%；清香型龙头企业山西汾酒位列第四，市场份额为 4.2%。图表7:中国白酒行业市场规模预测（以销售额计：亿元）图表828、:2022 年中国白酒行业竞争程度 资料来源：国家统计局，中国酒业协会，choice，头豹研究院，方正证券研究所 资料来源：头豹研究院，方正证券研究所 0100020003000400050006000700080009000清香型酱香型浓香型兼香型其它香型19.90%4.80%4.00%11.90%4.20%43.20%贵州茅台洋河股份泸州老窖五粮液山西汾酒古井贡酒顺鑫农业今世缘酒舍得酒业迎驾贡酒口子窖水井坊老白干酒酒鬼酒金徽酒伊力特金种子酒上海贵酒天佑德其他白酒 行业专题报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1.31.3 清香白酒持续深耕市场，积蓄发展势29、能清香白酒持续深耕市场，积蓄发展势能 当前，汾酒“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构逐步开始形成，实现了“十四五”的良好开局。汾酒正以一种人人可见的势头快速回归，清香大势拉开序幕。1.3.11.3.1 新一轮“清香热新一轮“清香热”新特点新特点 2022 中国杏花村国际酒业博览会期间，中国酒业协会理事长宋书玉指出，目前清香型白酒从回暖到爆发，市场从黄河沿岸东进、南下、西出，已经形成全国化的市场雏形。随着清香型白酒的市场影响力进一步增强，经济效益持续增长，呈现出“产区崛起，品牌新生”的新业态。和上世纪 90 年代清香热相比较，新一轮的“清香热”主要呈现出以下特点：1 1）三）三大主流香型（30、浓清酱）回归理性的大趋势下，给了清香复苏的机会。大主流香型（浓清酱）回归理性的大趋势下，给了清香复苏的机会。根据国家统计局公布的规模以上白酒企业统计数据来看，清香类白酒的市场份额已由2016 年的 10%增长到了 2020 年的 15%。中国酒业协会发布的中国酒业“十四五”发展指导意见曾提出，“十四五”期间，清香白酒的市场规模将突破 1300亿元，行业占比有望由 15%上升至 20%以上。从 2020 年到 2022 年，清香型白酒在全国商超渠道的销售额份额逐年增加，分别为 7.7%、8.5%和 10.2%，市场占比稳步上升，这是消费回归理性的结果。图表9:2020-2022 年清香型白酒在全31、国商超渠道的销售份额 资料来源：尼尔森 iq 零售数据，酒业家，方正证券研究所 2 2）玻汾带动汾酒热玻汾带动汾酒热，青花带动清香热，青花带动清香热。清香龙头汾酒刀刃向内的改革推动了企业自身的高速发展。2022 年青花系列销售规模 100 亿，2023 年达 150 亿，青花系列的高质量业绩发展，提高了清香价值的天花板。2024 年第一季度汾酒引领了行业节奏，掌握了主动权，带动了行业情绪。据山西汾酒 2023 年年报及 24 年一季报显示，23 年实现营业收入 319.28 亿元，同比+21.80%，归母净利润 104.38亿元，同比+28.93%。24Q1 实现营业收入 153.38 亿元，32、同比+20.94%，归母净利润 62.62 亿元，同比+29.95%。在其快速发展的情况下，诸多清香型企业“大树底下好乘凉”。3 3）清香型企业自身在酒体上进行了升级清香型企业自身在酒体上进行了升级，贴合当前消费者的口感偏好，特别是中高端酒在品质上的升级更加明显，更加适应了高端消费者的需求趋势。清香型酒因为工艺的原因，所形成酒体的主体香是乙酸乙酯，相比于其他香型，更容易被人体所代谢，所以饮后醒酒快，体感较好，在一些强社交、高频应酬的情景下更受青睐，具备再次全国流行的品质基础。此外，清香型企业加强经营管理，提升营销水平。7.70%8.50%10.20%0.00%2.00%4.00%6.00%8.33、00%10.00%12.00%202020212022白酒 行业专题报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1.3.21.3.2 消费者培育活动显著增多，清香型白酒论坛举办如火如荼消费者培育活动显著增多，清香型白酒论坛举办如火如荼 2023 年 7 月 6 日，酒业家展览举办“清香向上：长趋势 大机遇”2023 酒业创新趋势大会大清香论坛，这一论坛由中国清香白酒产业发展论坛升级而来。2024年 3 月 10 日至 11 日，清香连锁高质量发展高峰论坛暨 2024 晋善晋美经销商大会举行。2024 年 3 月 20 日到 22 日，第 110 届全国糖酒会在成都34、正式展开。春糖展会上清香白酒展台存在感加强，成为不少观众此次观展的感慨。第五届黄河两岸清香酒高峰论坛暨陕西白水杜康 2024 年度合作商高质量发展与表彰大会于2024 年 6 月 27 日在西安举办。图表10:2023 酒业创新趋势大会大清香论坛 图表11:清香连锁高质量发展高峰论坛暨 2024 晋善晋美经销商大会 资料来源：酒业家，方正证券研究所 资料来源：山西酒业,方正证券研究所 1.3.31.3.3 清香型白酒价格亲民，成为大众消费的首选清香型白酒价格亲民，成为大众消费的首选 8080、9090 后引领消费新趋势，消费理念发生显著转变。后引领消费新趋势，消费理念发生显著转变。在当前时代背35、景下，80、90后群体逐渐占据了白酒市场的核心消费力量。这一代消费者更加关注商品的内在价值，对外在形式的追求则逐渐减弱。在挑选白酒时，他们更加注重品质与价格的匹配，对品牌和品类的关注度有所下降。疫情爆发前，社会普遍认为“高价即身份象征”，但随着“酱酒热”的兴起，高端品牌和产品层出不穷，消费观念在无形中发生了转变。如今，消费者趋向于理性、可持续的消费模式，这一转变反映了他们对性价比、实用性、个人需求与产品真实价值的高度重视。展望未来，口感偏好和性价比在白酒消费决策中的权重将逐步提升，超越香型和品牌的影响。图表12:购买白酒时的考虑因素 资料来源：数字 100 调研，酒业家，方正证券研究所 56.36、0%46.6%46.1%42.6%39.4%34.1%32.9%25.4%20.0%17.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%白酒 行业专题报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 在众多香型中，清香型白酒以其相对较低的整体价格和亲民特性，成为大众价格在众多香型中，清香型白酒以其相对较低的整体价格和亲民特性，成为大众价格带的主力。带的主力。相比浓香型和酱香型白酒，清香型白酒更加符合当前消费者追求性价比和实用性的消费趋势，因此在市场上占据了重要地位。个人品鉴超越社交宴请，个人品鉴超越社交宴请，消费场合迎来重大调整。消费场合迎来37、重大调整。根据市场调研，购买白酒的消费者中有 79.6%的人表示主要用于个人品鉴，而用于宴请的比例为 55.9%，位居其次。口感成为首要考量，口感成为首要考量，购买因素发生显著变动。购买因素发生显著变动。随着消费者口味的多样化，白酒市场也呈现出多元化的消费趋势。消费者不再局限于某一种香型的白酒，而是愿意尝试和探索不同香型的产品，丰富了他们的饮酒体验。调查数据表明，在选购白酒时，超过半数的消费者（56%）将口感和味道作为首要考虑因素，这一趋势在中高端白酒的消费决策中尤为突出。图表13:购买白酒时的目的用途 资料来源：数字 100 调研，酒业家，方正证券研究所 2 2 汾酒引领起航，清香二线品牌百38、花齐放汾酒引领起航，清香二线品牌百花齐放 2.12.1 山西汾酒势如虹，全国化进程不断推进山西汾酒势如虹，全国化进程不断推进 山西杏花村汾酒厂股份有限公司位于山西省汾阳市杏花村，前身杏花村汾酒厂成立于 1949 年 6 月。1993 年 12 月，公司经批准改制为股份有限公司，1994 年 1 月在上海证券交易所上市，为山西省首家上市公司，同时也是中国白酒行业首家上市公司。汾酒以晶莹透明之形、纯正绵长之色、美舌生津之味三绝，成为走出山西省的第一块招牌。公司主导产品青花汾、老白汾、玻汾、竹叶青酒系列等，近年来营业收入与归母净利润持续增长。2.1.12.1.1 历史复盘：昔日酒王，重整归来历史复盘39、：昔日酒王，重整归来 19491949 年年-19931993 年：行业龙头，发展迅速。年：行业龙头，发展迅速。1949 年，国营山西杏花村汾酒厂成立，成为清香型白酒的领军企业。在产品短缺的时代背景下，汾酒满足了市场的急迫需求，迅速发展，至 1986 年已成为全国最大的名白酒生产基地，综合实力位居行业之首。1993 年，酒厂改制为集团公司，并于 1994 年成为白酒行业首家上市公司。19941994 年年-20012001 年：战略失误及受“假酒案”牵连，陷入危机。年：战略失误及受“假酒案”牵连，陷入危机。在这一阶段，汾酒由于坚持“民酒”战略，未能及时跟进市场高端化趋势，加之 1998 年山西40、朔州假酒案的影响，品牌形象受损，企业陷入发展危机。20022002 年年-20082008 年：管理调整，逐渐恢复。年：管理调整，逐渐恢复。2002 年，汾酒启动现代公司制度改革，新一任管理层推出青花和国藏系列高端产品，逐步构建清晰的产品体系。同时，79.6%55.9%54.4%27.2%17.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%自饮宴请送礼收藏投资白酒 行业专题报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 汾酒积极开拓省外市场，营收逐年恢复。然而，集团开发模式的弊端和内部管理混乱仍是一大挑战。2041、092009 年年-20122012 年：推行新政，全面改革。年：推行新政，全面改革。2009 年，李秋喜成为董事长，提出“国酒之源、清香之祖、文化之根”的战略定位，实施“汾酒新政”。通过对产品体系和销售模式的改造，以及文化营销的强化，汾酒重振品牌形象，营收和净利润大幅增长。20132013 年年-20162016 年：行业整顿，发展转型。年：行业整顿，发展转型。面对中央“八项规定”和山西煤炭经济不景气的影响，汾酒进入转型期。公司围绕“营销创新、管理提升、文化引领”的经营方针，优化产品结构，推进全国化和高端化，确保业绩稳定增长。20172017 年年-至今：混改赋能，加速复兴。至今：混改赋能，42、加速复兴。2017 年，汾酒集团在李秋喜的带领下，全面推进股权结构、资产注入、人事制度等方面的改革。2018 年，华润成为第二大股东，汾酒借助华润渠道资源深化全国布局。通过股权激励等措施，员工积极性得到激发，公司业绩显著提升。2021 年，袁清茂接任董事长，提出新的市场策略，展望 2025 年实现 500 亿元的目标规划。图表14:山西汾酒发展历程 资料来源：Wind，公司官网，云酒头条，市界观察，酒业家，知酒，方正证券研究所整理 2.1.22.1.2 产品端：产品矩阵丰富，价格带布局完整产品端：产品矩阵丰富，价格带布局完整 公司构建了梯度分明、动态调整灵活的产品矩阵，公司构建了梯度分明、动态43、调整灵活的产品矩阵，涵盖高端、次高端、中端和大众端，拥有青花 30 复兴版、青花 20、老白汾巴拿马和玻汾等强势大单品，满足不同消费者的需求，实现多品牌协同发展。在产品结构方面，汾酒也进行了优化，以青花 20 为突破口，中期关注青花 30，玻汾保持基础性供应。青花系列作为高端和次高端产品，以青花 20 和青花 30 为核心，引领市场发展，并努力打造“三位一体”模式，蓄力高端市场。老白汾巴拿马作为成熟大单品，深耕省内渠道，并通过宴席数字化拓展新兴市场。玻汾作为大众端产品，承担着培育消费者清香型白酒消费习惯的任务，并通过控量运作保持其稀缺性。白酒 行业专题报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别44、 声 明 与 免 责 条 款 s 公司完善品牌协同机制，建立汾、竹叶青、杏花村三大品牌联动机制，公司完善品牌协同机制，建立汾、竹叶青、杏花村三大品牌联动机制，制定了三大品牌战略规划方案，为消费者提供更加优质的产品体验。汾酒积极夯实基础、调整产品结构，倡导渠道共同体意识，加强渠道和终端掌控能力、优化盈利模式，科学制定政策、促进营销动作落地。杏花村酒明确了“3+3+N”的市场发展规划，聚焦资源投入，深化渠道布局，深耕核心市场、开拓战略市场、探索机会市场。竹叶青酒围绕“12233”营销方针，加强“酒+药”品类研究，立足于品牌定位与消费诉求的差异化，努力构建“经典+创新”的营销模式。近年来，公司聚焦“45、抓青花、强腰部、稳玻汾”“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品战略，旨在发挥青花系列发挥青花系列的引领作用的引领作用，提升产品竞争力，实现产品的持续增长和市场占有率的提升。23 年青花系列销售占比 46%，青花 20 作为百亿大单品，有望得到进一步突破；青花 30作为价值大单品，努力打造“三位一体”模式，蓄力高端市场。通过巴拿马系列，老白汾系列以及杏花村系列筑牢腰部力量，拓展市场占有率。借助玻汾逐步培育消费者清香型白酒消费习惯，加速全国化进程。多品牌协同发展下，公司目前形成了覆盖高中低价格带的完备的产品矩阵，形成了全价格带产品竞争力。品质把控上，公司全面实施“11125 汾酒科技战略”，充分发挥科技46、创新主体作用，运用生产技术一体化思维，扎实践行品质路线，持续加大研发投入，全面提升品质，发挥清香型白酒的品质优势。图表15:山西汾酒主要产品价格 资料来源：公司官网，方正证券研究所整理 白酒 行业专题报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表16:22-24Q1 年汾酒中高价酒、其他酒类营收(亿元)及中高价酒收入占比(%)资料来源：wind，方正证券研究所 2.1.32.1.3 渠道端：深化渠道改革，全国化进程进一步扩大渠道端：深化渠道改革，全国化进程进一步扩大 公司深化营销改革，通过夯实市场基础、加速渠道拓展，成功抢占国内市场。公司深化营销改革，通过夯实47、市场基础、加速渠道拓展，成功抢占国内市场。在白酒消费市场上，清香型白酒占比持续上升，汾酒作为清香型白酒的代表，积极布局“清香天下”市场，并逐步形成了“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构。为实现这一目标，汾酒聚焦渠道端，优化渠道结构，提升渠道覆盖面，加强与经销商的合作，共同发展，实现共赢。例如，针对华北传统市场，汾酒将工作重心下沉至县一级；针对京津冀、长三角和珠三角区域，则主动出击，提升消费渠道的数量和质量。23 年，汾酒实现省内营收 120.84 亿，同比+23.68%，省外营收 196.59 亿，同比+22.84%。省外营收占比不断提高，全国化进程进一步加快，离不开汾酒在渠道端的建设。48、图表17:2014-2023 年山西汾酒省内、省外收入（亿元）及各自占比 资料来源：wind，方正证券研究所 公司实行以厂方为主导、厂商共建的营销模式，公司实行以厂方为主导、厂商共建的营销模式，以地区级、县级经销商为主体，并辅以专卖店加盟、直销、电商、新零售等多种销售方式，构建了多元化的销售网络。从 23 年来看，批发代理/直销/电商销售收入分别为 298.81/1.95/16.68 亿元，同比+23.64%/+24.37%/-2.81%。2020 年提出的“五码合一”实现了产品全流程溯源，为后续的“汾享礼遇”模式奠定了基础。该模式核心在于控盘分利，通189.33232.03118.671.049、785.434.3669.00%70.00%71.00%72.00%73.00%74.00%75.00%76.00%77.00%78.00%050100150200250202220232024Q1中高价酒营收其他酒类营收中高价酒收入占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20142015201620172018201920202021202220230501001502002502014201520162017201820192020202120222023省内收入省外收入省内业务收入占比省外业务收入占比白酒 行业专题报告 14 敬 50、请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 过加强对 C 端的服务能力，提高终端盈利能力，从而提升营销管理水平，加强渠道共同体意识，并加速渠道拓展。未来，汾酒将持续优化渠道结构，提升渠道覆盖面，并通过数字化手段提高营销效率，例如利用会员画像进行精准投放。同时，公司将注重品牌建设，通过多种方式提升品牌知名度和美誉度，并注重消费者体验，通过提升产品品质和服务水平，提高消费者满意度。最终，汾酒将实现“三分天下有其一”的战略目标。图表18:2021-2023 年山西汾酒省内外经销商数量（个）资料来源：公司公告，方正证券研究所 2.22.2 多家清香型企业连续实现高增长，清香香型有望迎来51、品类繁荣多家清香型企业连续实现高增长，清香香型有望迎来品类繁荣 2.2.12.2.1 宝丰酒：发力河北态势明确，全国化征程再启新篇宝丰酒：发力河北态势明确，全国化征程再启新篇 宝丰酒业顺应行业发展的潮流，积极把握时代机遇。宝丰酒业顺应行业发展的潮流，积极把握时代机遇。依托其“中国两大清香名酒”之一的地位，坚守“一清双品”的发展策略，并以“八强支撑”作为战略实施的稳固基石。产品端：宝丰酒业已构建起丰富多样的产品体系，覆盖了不同市场定位和消费者产品端：宝丰酒业已构建起丰富多样的产品体系，覆盖了不同市场定位和消费者需求。需求。在高端市场，宝丰酒国色清香系列以其卓越品质和独特风味脱颖而出，其典雅大方的52、瓶身设计彰显了品牌的高贵气质。1958 系列则承载着品牌的历史底蕴，以纪念酒厂成立年份，展现了传统酿造工艺和品质。经典系列则保留了宝丰酒的传统风味，凭借稳定的品质和适中的价格，深受消费者喜爱。光瓶系列作为经济型产品，以简约的包装和实惠的价格满足了大众市场的需求,目前正在推广的宝丰酒六代大曲 50和 46等简装光瓶酒便是其中的代表。陈香系列则针对喜欢醇厚柔和口感的消费者，适合在特殊节日或家庭聚会时享用。此外，宝丰酒与胖东来的合作款“自由爱”不仅体现了双方企业文化，其独特的香气和口感也满足了现代消费者的审美需求。总体来看，宝丰酒通过多元化的产品策略，形成了覆盖高、中、低市场的完整产品矩阵，满足了不53、同消费者的需求，展现了品牌强大的市场竞争力。未来计划引入国色清香等中高端产品，进一步丰富产品线，争取早日实现全品系运作，以满足更广泛的市场需求。7287688202796286931200500100015002000250030003500202120222023省内省外白酒 行业专题报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表19:宝丰酒部分产品价格 系列名称 定位 产品 终端价格（元）图片展示 师作清香系列 高端 国色清香师作 VV 版 （50 度 500ml）1098 次高端 国色清香师作 V 版 （50 度 500ml）698 国色清香系列 次高端54、 陈坛 25（50 度 500ml）388 次高端 陈坛 35（50 度 500ml）499 次高端 国色清香 G1989（50 度 500ml）328 低端 国色清香 15（46 度 500ml）188 低端 国色清香 5 婚宴版（46 度 500ml）98 国色陈酿系列 次高端 陈酿 30（50 度 500ml）328 低端 陈酿 10（50 度 500ml）158 芳华世家系列 次高端 传世清风唐风（46 度 500ml）468 次高端 传世清风宋韵（46 度 500ml）358 次高端 传世清风元亨（46 度 500ml）268 低端 芳华系列流芳（50 度 500ml）228 低端 55、芳华系列匠韵（50 度 500ml）158 低端 芳华系列初露（50 度 500ml）98 经典大曲系列 低端 金标大曲（46 度 500ml）68 低端 金标大曲（50 度 500ml）58 资料来源：宝丰酒业官网，方正证券研究所 渠道：采取立体化、差异化的市场布局。渠道：采取立体化、差异化的市场布局。宝丰酒业在河南省内市场的深耕细作，不仅巩固了其在本土市场的领导地位，而且通过 18 个地市市场的精细化运营，为品牌积累了深厚的市场基础和消费者忠诚度。在此基础上，宝丰酒业在省外市场的拓展上表现出了显著的战略眼光和执行力。在省外渠道布局方面，宝丰酒业特别重视河北市场，将其作为全国化战略的重要一环56、。在石家庄建立的省级运营中心，不仅标志着宝丰酒业在省外市场的深度渗透，也展示了其将河北市场打造为全国化样板市场的决心。图表20:2022 年宝丰酒业与河南酒业大商喜洋洋达成战略合作 图表21:2024 宝丰清香名酒财富推介会（河北站）资料来源：酒讯，方正证券研究所 资料来源：酒说，方正证券研究所 白酒 行业专题报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 宝丰酒业在渠道端的发展策略体现了其全国化布局的深度与广度，通过省内市场的稳固与省外市场的拓展，尤其是河北市场的重点打造，宝丰酒业正逐步实现其全国市场的全面覆盖，也为清香型白酒市场的繁荣贡献了重要力量。1）业务模式57、创新：宝丰酒业通过创新业务模式，建立有效的运营管理机制，确保了产品在区域市场的快速渗透和渠道效率的提升。2）商业支撑强化：宝丰酒业在渠道端提供了强有力的商业支持，包括资源投入、市场推广、陈列品鉴等，以增强渠道合作伙伴的信心和动力。3）产品多元化布局：针对不同市场特点和消费者需求，宝丰酒业在河北市场推出了涵盖高端、中端和大众端的全价位段产品，满足了市场的多元化需求。4）利用地缘优势：宝丰酒业充分发挥冀豫两地地缘相近、人缘相亲的优势，深化区域市场合作，推动品牌在河北市场的快速发展。5）适应行业周期：宝丰酒业敏锐捕捉行业周期变化，通过产品机遇的把握，实现了在竞争激烈的市场中的差异化竞争优势。图表2258、:宝丰酒参与 2024 济南中酒展 图表23:宝丰酒业冠名酒商论坛 资料来源：酒业家，方正证券研究所 资料来源：酒业家，方正证券研究所 2.2.22.2.2 红星二锅头：以品质为基，以文化铸魂红星二锅头：以品质为基，以文化铸魂 红星二锅头作为二锅头的正宗传承者和品类引领者，具有深厚的文化基因。红星二锅头作为二锅头的正宗传承者和品类引领者，具有深厚的文化基因。始建于 1949 年 5 月，北京红星股份有限公司是著名中华老字号企业和国家级非物质文化遗产保护单位，前身为华北酒业专卖公司实验厂。多年来，践行“为人民酿好酒”的使命，红星二锅头深受老百姓青睐。2014 年以来，红星 5 次斩获布鲁塞尔国际59、烈性酒大奖赛奖项。2023-2025 年国家级非物质文化遗产生产性保护示范基地名单揭榜，全国酒类企业共 6 家，北京红星股份有限公司凭借蒸馏酒传统酿造技艺（北京二锅头酒传统酿造技艺）荣膺其中，也成为北京唯一一家入选的酒企。图表24:“2023-2025 年国家级非物质文化遗产生产性保护示范基地名单”上榜酒类企业 推荐地区推荐地区 推荐企业名称推荐企业名称 依托国家级非物质文化遗产代表性项目名称依托国家级非物质文化遗产代表性项目名称 北京北京 北京红星股份有限公司 蒸馏酒传统酿造技艺（北京二锅头酒传统酿造技艺）河北河北 河北衡水老白干酒业股份有限公司 蒸馏酒传统酿造技艺（衡水老白干酒传统酿造技艺60、）浙江浙江 浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司 绍兴黄酒酿造技艺 四川四川 泸州老窖股份有限公司 泸州老窖酒酿造技艺 贵州贵州 贵州茅台酒股份有限公司 贵州茅台酒酿造技艺 陕西陕西 陕西西凤酒股份有限公司 蒸馏酒传统酿造技艺（西凤酒酿造技艺）资料来源：中华人民共和国文化和旅游部官网，方正证券研究所 白酒 行业专题报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 红星依托坚实的产业基础，权威的纯粮认证，可见的品质保障，给予消费者眼见红星依托坚实的产业基础，权威的纯粮认证，可见的品质保障，给予消费者眼见为实的信任感。为实的信任感。红星规划投入 55 亿元在清香型白酒优势产区山61、西汾河流域，分期建设占地近千亩、年产原酒 11.5 万吨、储存能力 13.5 万吨的智能化、生态化的“红星二锅头酿造基地”，建成后，红星将成为产能最大的二锅头企业。2022 年 11 月，基地一期工程已建成投产。目前，红星二锅头品牌旗下所有光瓶酒产品均已获得由中国食品工业协会白酒专业委员会颁发的纯粮固态发酵白酒标志认证，红星也成为北京二锅头行业中唯一一家大规模全系光瓶产品获得纯粮标志的白酒企业。2024 年 3 月 18 日，红星正式开启 24 小时不间断的“纯粮酿造全公开”直播，打造线上线下透明工厂，让所有消费者见证看得见的中国质造。截止 4 月 11 日，直播间全网观看人次已达到 20 万62、人。图表25:红星“坚守纯粮，固态酿造”图表26:红星“纯粮酿造全公开”直播间 资料来源：酒业家，方正证券研究所 资料来源：酒业家，方正证券研究所 2.2.32.2.3 汾阳王：剑指全国化攻坚，迈进高质量发展汾阳王：剑指全国化攻坚，迈进高质量发展 近年来，汾阳王在“高端化、品牌化、全国化”战略的践行中颇有建树，汾阳王在“高端化、品牌化、全国化”战略的践行中颇有建树，推动企业迈入以产区、品质、品牌和文化为核心的高质量发展阶段。品牌势能持续向上，全新产品定位清晰。品牌势能持续向上，全新产品定位清晰。品牌打造方面，青花汾阳王系列顺应品质消费大势，精准定位中高端、次高端价格带；盛世系列瞄准大众消费，为63、下沉市场攻坚；光瓶酒标品 V 系列锁定高线光瓶酒核心价位，夯实消费者基础。公司通过全新产品矩阵的打造，不断拓展其产品线，增强了产品差异化优势，几乎覆盖了市场的各个细分领域。品质保障方面，汾阳王始终坚持产区优势，其酒体清香纯正、干净爽口、绵甜醇和、柔顺圆润，为其产品发展的空间与高度奠定了良好的基础。白酒 行业专题报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表27:青花汾阳王 10 产品图片 图表28:青花汾阳王 20 产品图片 资料来源：酒业家，方正证券研究所 资料来源：酒业家，方正证券研究所 全国化战略全面提速，渠道管理日趋完善。全国化战略全面提速，渠道管理日64、趋完善。公司实施全国化布局战略，不断提高市场需求响应速度，提升市场份额与品牌影响力。公司将于 2024 年 7-8 月在多省密集举办区域招商会，率先进军环山西的清香型白酒消费高地乃至全国白酒大省河南、山东、河北。公司目标在“1-2 年内完成山东市场的基础构建，3-5 年内实现 10 亿级市场销售规模”。此外，公司重视渠道秩序建设，不断深化渠道布局，汾阳王通过设置核心终端数上限与优质经销商建立合作，并推出“3+3”运营模式，一方面助“愿卖、敢卖、会卖”，一方面促“B 端 C 化、B 端商化、B端事业化”，进而夯实渠道信心，健全经销商网络，有效促进产品的市场渗透。图表29:2024 汾阳王酒业经销65、商联谊会 图表30:2024 郑州推介会 资料来源：酒业家，方正证券研究所 资料来源：酒业家，方正证券研究所 推动营销改革，加强消费者培育。汾阳王通过品鉴会、回厂游及大型节点活动等等，加深消费者与品牌间的联络，对目标消费用户进行引流与培育。公司未来将实现核心大 C 的会员营销，以取得核心消费者的长期支持，提高产品复购率。公司积极进行品牌宣传体系的建设，增加线上媒体投放，为消费者提供深入了解品牌文化的机会，增强品牌曝光度。目前，“大清香时代”版图加速拓展，清香核心产区第二梯队品牌正在打开上升通道，汾阳王将坚守竞争优势，不断夯实产区自信、品质自信、品牌自信、文化自信、模式自信，坚定“清香第二大品牌66、”的战略目标，推进全国化快速发展，积累新动能，奋进百亿新征程。白酒 行业专题报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 3 3 总体竞争格局分散，清香“命运共同体”需加速形成总体竞争格局分散，清香“命运共同体”需加速形成 3.13.1 区域格局：产区分布广泛，山西吕梁是核心产区。区域格局：产区分布广泛，山西吕梁是核心产区。清香型白酒产区分布广，覆盖华北、东北、西北、西南、华南等产区。清香型白酒产区分布广，覆盖华北、东北、西北、西南、华南等产区。对于清香型白酒，其产区覆盖全国各地。一是华北产区，如山西杏花村清香酒业集中发展区、北京二锅头、河北衡水老白干、内蒙古、河67、南和东北产区等；二是青海的青稞酒和新疆产区；三是重庆江津、四川、云南、广东、广西、湖南、湖北的小曲清香酒；四是中国台湾生产的清香型白酒金门高粱酒等。清香型白酒作为主流香型，与浓香和酱香型的全国化产区相比，其产区相对集中，核心区域位于山西吕梁市。主要生产地集中在山西、京津冀、豫蒙等北方地区，其余地区零星分布，规模和影响力有限。全国清香型白酒市场的核心产区由杏花村主导，并由二锅头、老白干、青稞酒三大品类支撑，推动清香型白酒的发展。清香型白酒具有全国化基因，市场布局参考汾酒的成功经验，未来可实现全国化扩展，形成全国清香市场的骨架。图表31:清香型白酒产区分布地图 资料来源：江西酒市，方正证券研究所 68、3.23.2 品牌格局：清香型白酒集中度较低，燃点不集中。品牌格局：清香型白酒集中度较低，燃点不集中。从清香白酒行业竞争格局上看，清香型白酒企业竞争格局集中度较低。从清香白酒行业竞争格局上看，清香型白酒企业竞争格局集中度较低。2022 年11 月 29 日，每日经济新闻与专业咨询机构 CIC 灼识咨询联合发布 2022 清香型白酒热度榜（企业）TOP10，评选出了国内市场具有高认可度和知名度的清香型白酒企业，山西汾酒在销售额、品牌价值、品牌影响力等层面均大幅领先其他品牌。2023 年，根据黑格咨询数据，汾酒为清香型阵营中 500 亿以上份额唯一企业。白酒 行业专题报告 20 敬 请 关 注 文69、 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表32:2022 年清香白酒热度榜 综合排名 企业 成立时间 注册资本 TOP1 山西汾酒 1993 年 3 月 12.20 亿 TOP2 牛栏山 1998 年 9 月 7.42 亿 TOP3 江小白 2015 年 3 月 9.25 亿 TOP4 红星 2000 年 8 月 5.60 亿 TOP5 天佑德 2012 年 5 月 0.6 亿 TOP6 黄鹤楼 2003 年 6 月 4.00 亿 TOP7 永丰 1992 年 5 月 0.10 亿 TOP8 宝丰 2002 年 10 月 0.30 亿 TOP9 汾阳王 2004 年 3 月 0.30 70、亿 TOP10 河套王 1997 年 8 月 3.23 亿 资料来源：每日经济新闻，天眼查，方正证券研究所 清香型白酒品类的早期分化，导致了市场竞争格局的分散，缺乏强有力的第二和清香型白酒品类的早期分化，导致了市场竞争格局的分散，缺乏强有力的第二和第三梯队来推动品类价值的提升。第三梯队来推动品类价值的提升。目前，代表清香型细分市场的企业，如牛栏山、红星二锅头、衡水老白干和青稞酒，其整体市场结构较为低端。与浓香型和酱香型白酒相比，清香型的市场产值贡献偏低，市场扩展也相对乏力，制约了其整体增速。然而，在汾酒的引领下，清香型白酒正在迎来市场热潮和地位回归的机会。当前，细分清香型企业正借助这一趋势，积71、极提速发展。3.33.3 价格格局：价格格局：价格带呈纺锤型价格带呈纺锤型，次高端空间仍在，次高端空间仍在 清香型白酒价格带呈现高端和低端一高一低纺锤型发展态势，高端和低端价格带清香型白酒价格带呈现高端和低端一高一低纺锤型发展态势，高端和低端价格带将加速扩容，次高端将加速扩容，次高端/中高端平稳增长。中高端平稳增长。当前清香白酒价格竞争格局为 1000 元以上、400 元-800 元、100 元-200 元、20 元-50 元四个主流价格带，整体呈现一高一低“纺锤型”发展态势。其中，高端市场规模 120 亿左右,次高端市场规模 180亿左右,中高端市场规模 120 亿左右。图表33:清香板块价72、格带格局 资料来源：糖酒快讯，方正证券研究所 高端白酒市场：青花汾酒引领清香型白酒价格向上突破，高端白酒市场：青花汾酒引领清香型白酒价格向上突破，推动行业顶端及地方实力清香酒企加速布局高端市场，实现结构性的增长。近期，主流清香品牌纷纷推出旗舰产品，如汾酒青花 40 中国龙、青花 30 复兴版、汾杏青花 30、牛栏山魁盛号、红星二锅头红星高照 1949、衡水老白干 1915、黄鹤楼南派大清香 30 等，进一步巩固了高端白酒市场地位。13%20%13%45%9%高端1000元以上次高端400-800元中高端100-200元低端20-50元其它价格白酒 行业专题报告 21 敬 请 关 注 文 后 特73、 别 声 明 与 免 责 条 款 s 次高端白酒市场：青花汾酒次高端白酒市场：青花汾酒 2020 产品价格持续攀升，产品价格持续攀升，带动清香型白酒次高端市场扩容。在这一价格区间，汾酒青花 20 占据主导地位，得益于其强大的营销能力和品牌影响力。其他清香品牌在品牌力、地域限制和营销策略上存在不足，同时面临浓香、酱香品牌的竞争压力。在这样的背景下，清香酒企将借助汾酒青花 20的价格上升，把握次高端市场的增长机遇。中高端白酒市场：老白汾在中高端白酒市场：老白汾在 100100-200200 元的中高端价格带独树一帜，其他清香品牌元的中高端价格带独树一帜，其他清香品牌则在区域市场呈现碎片化竞争格局。74、则在区域市场呈现碎片化竞争格局。老白汾通过拓展区域市场实现增长，目前汾酒的优势市场仍集中在北方，南方市场正处于渗透阶段。中高端市场的竞争主要来自洋河海之蓝、泸州老窖头曲等品牌，以及衡水老白干大青花、蒙古王金帐 6、牛栏山百年陈酿等省级龙头和地方强势品牌，这些地方品牌受限于地域和资源，整体增长较为缓慢。低端白酒市场：在清香型白酒领域，低端市场占据了半壁江山，高线光瓶酒的结低端白酒市场：在清香型白酒领域，低端市场占据了半壁江山，高线光瓶酒的结构性增长不断提速。构性增长不断提速。20-50 元价格带的清香型白酒市场竞争呈现三足鼎立态势。20 元的江小白凭借年轻化的市场定位和创新的营销手段，成功吸引了75、年轻消费者。30-40 元的汾杏近年来增长迅速，通过品牌战略、市场深耕和全国化扩张实现规模化增长。50 元价段的玻汾，通过终端精耕、品牌推广和价格策略，稳固了其在光瓶酒市场的领导地位。图表34:清香型白酒各价格带代表产品 层次层次 价格带价格带 代表酒企代表酒企 代表产品代表产品 单价单价 图示 高端 1000 元以上 山西汾酒 53 度青花 40礼盒装 3879 山西汾酒 53 度青花 30（500ml）1099 牛栏山 魁盛号樽玺（618ml）1598 衡水老白干 53.9 度衡水老白干 1915（500ml）2927 次高端 400-800 元 山西汾酒 42 度青花 20（500ml）76、478 白酒 行业专题报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 天佑德 45 度金标出口型（第三代）青稞酒（750ml）418 中高端 100-300 元 衡水老白干 67 度中国红（500ml）110 蒙古王 52 度金帐（500ml）379 低端 100 元以下 江小白 46 度三人饮（500ml）19.9 山西汾酒 53 度黄盖玻汾（475ml）68 资料来源：京东，公司官网，方正证券研究所 3.43.4 未来整体格局：大清香时代全面到来，清香“命运共同体”势在必行未来整体格局：大清香时代全面到来，清香“命运共同体”势在必行 2022 年 6 月，以汾酒77、为代表的 16 家清香类型白酒集体发出倡议，做强做优做大清香品类，并以清香白酒高质量发展为契机，共建“大清香时代”。“一超多强，“一超多强，汾酒独大”的“汾酒独大”的“1+3+5+N1+3+5+N”品牌格局将初步成形。”品牌格局将初步成形。过去 5 年，汾酒带动二、三线清香白酒企业共同享受品类红利，总体来说，清香白酒产业品牌梯队羽翼渐丰。目前的大清香阵营（包含二锅头品类）在全国已经有了 1 家 300 亿级企业汾酒、超 50 亿规模的牛栏山、多家 20 亿级企业（红星、衡水老白干）。未来，清香有望在全国实现 1 家 1000 亿级超级企业、3 家 100 亿级的超强企业，5 家 50 亿级的骨78、干企业，若干个 10 亿级的集群企业的清香白酒产业品牌梯队格局。图表35:2023 年清香型白酒主要企业规模 企业规模企业规模 企业数量企业数量 代表酒企代表酒企 300300 亿以上亿以上 1 汾酒 5050-100100 亿亿 2 牛栏山 1010-5050 亿亿 7 衡水老白干、黄鹤楼、江小白、天佑德、汾阳王、宝丰、永丰、红星 3 3-1010 亿亿 8+白水杜康、一担粮、石花蒙古王、金门高粱、汾杏、汾州、晋泉等 1 1-3 3 亿亿 5+鄂尔多斯、潞酒、鹤庆乾、江津白干、玉林泉等 1 1 亿以下亿以下 N 醉清风、金汾河、庞泉、晋裕等 资料来源：酒业家，方正证券研究所 白酒 行业专题报79、告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 4 4 寻找发展方向，清香白酒大有可为寻找发展方向，清香白酒大有可为 4.14.1 清香白酒发展势能不断提升，市场容量有望进一步扩容清香白酒发展势能不断提升，市场容量有望进一步扩容 当前清香型“高端化”建树不多，未来将在汾酒的带领下逐步实现高端化提升。当前清香型“高端化”建树不多，未来将在汾酒的带领下逐步实现高端化提升。从白酒全产业来看，清香型白酒在高端（1000 元以上）、次高端（500-1000 元）价格带占比一直较小，存在感较弱。2023 年，中国高端、次高端白酒市场容量约2500 亿，其中清香型白酒占比不到 1/80、10，与清香型白酒的香型地位极不匹配。2023 年，青花汾酒系列实现销售 146.74 亿，销售占比达到了创纪录的 46%，助力汾酒高端产品占比迈过了金线，完成了产品结构的整体高端化提升。图表36:2023 年三大香型高端/次高端市场份额占比图 资料来源：黑格咨询研发部，酒业家，方正证券研究所 清香白酒积极布局渠道改革，加速全国化进程。清香白酒积极布局渠道改革，加速全国化进程。从汾酒、老白干等头部企业渠道结构看，经销渠道仍是清香酒的主要销售渠道，占据着绝对的比重地位。2023年主要清香酒企的经销商团队都在持续扩充，经销商数量的稳定增加为行业持续发展提供了有力支撑。图表37:2023 主要清香型81、白酒企业经销商数量 企业名称企业名称 省内经销商省内经销商 省外经销商省外经销商 省内增减省内增减 省外增减省外增减 合计合计 山西汾酒山西汾酒 820 3120 52 251 3940 衡水老白干衡水老白干 11426 3 404 2 11429 天佑德天佑德 77 522 -3 5 599 牛栏山牛栏山 74 393 5 20 467 资料来源：酒业家，方正证券研究所 根据统计数据，前十家清香型白酒企业均已开设了抖音、快手、视频号等直播间，大力拓展电商渠道，争夺直播电商红利。2023 年，汾酒的电商销售收入达到了16.68 亿元，在“双十一”期间，其各大主流电商平台的官方旗舰店销量稳居行业82、前三，并在抖音平台上实现了白酒品牌直播销量的行业第一。与此同时，衡水老白干和天佑德则着力于巩固其本土市场，通过扩大市场覆盖、深化乡镇渗透以及加强消费者培育等举措，进一步加强了市场渗透。汾酒、牛栏山、宝丰和黄鹤楼等企业则在全国化布局方面加速推进，积极拓展市场。4.24.2“新”为动力，发挥新质生产力作用，走创新之路“新”为动力，发挥新质生产力作用，走创新之路 65%24%8%3%酱香型浓香型清香型其它香型白酒 行业专题报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 走新质生产力之路，谋高质量方阵，锻造精品矩阵，是清香振兴的关键策略。走新质生产力之路，谋高质量方阵，锻造83、精品矩阵，是清香振兴的关键策略。2024年 3 月 18 日下午，由汾酒集团、汾阳市人民政府、山西省酒业商会主办的“第二届中国清香大会暨白酒数字化发展峰会”在成都环球中心天堂洲际大饭店举行。会议旨在为清香军团高质量发展、发展新质生产力贡献智慧、集聚合力。汾阳市委副书记、市长贾永祥现场致辞。贾永祥指出，近年来，酒业数字化、智能化成为行业热点话题，数字化已经是白酒产业发展的大势所趋。中国酒业协会副秘书长甘权在致辞中说，清香型白酒历史非常悠久，文化非常突出，潜力非常巨大。近几年在汾酒的强势带动、清香白酒企业的共同奋斗、在产区各级政府的高度重视下，清香崛起的势头非常明显。高质量发展是新的产业时代共识，84、酒业要振兴，品质是核心保障，是酒业发展的核心竞争力。要传承、保护、开发好中国酒业活态文化遗产，深度参与到“产业数字化”之中，以科技创新发挥主导作用的新质生产力。清香型白酒坚守传统酿造工艺，保持优雅口感和独特风味的同时还要结合现代科技手段，不断提升品质，更好地为美好生活提供美酒服务。图表38:第二届中国清香大会暨白酒数字化发展峰会 图表39:峰会活动图 资料来源：消费日报，方正证券研究所 资料来源：中国青年网，方正证券研究所 4.34.3 重视清香热现实挑战，抓住机遇趁势而上。重视清香热现实挑战，抓住机遇趁势而上。在坚定我们对清香型白酒未来发展信念的同时，我们也必须清醒地认识到“清香型白酒热潮”85、所带来的实际挑战，并增强我们的风险防控能力，以便在风险与挑战中把握发展机遇。1）市场态势：当前，清香型白酒市场的热潮与以往行业高速增长阶段的企业表现存在显著差异。目前，行业整体呈现出向头部企业集中的趋势，竞争格局进入存量竞争阶段。清香型白酒企业和商家展现出更加理性和谨慎的经营态度，使得这股热潮呈现出温和的增长态势，有利于清香型白酒市场的稳健发展。2）市场需求：本轮清香型白酒市场的热潮主要集中在中等及以上市场层面，与过往低端市场的重复性增长模式形成对比，预示着高品质白酒时代的到来。市场需求结构发生变化，优质清香型白酒的需求增长显著，而普通产品的市场热度相对较低。汾酒作为清香第一品牌，历史悠久有一86、定的粉丝群体，品牌力强，产品多元覆盖全价格带。鉴于此，企业应把握市场机遇，致力于产品品质的提升，并利用清香型白酒清淡口味的特性，逐步抢占浓香和酱香型白酒的市场份额。白酒 行业专题报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 3）市场分布：清香型白酒市场的热点分布较为广泛，但整体市场热度尚不够集中。包括老白干香型、北京二锅头、青青稞、南方小曲清香等在内的多种清香型白酒遍布全国，显示出清香型白酒市场的广阔潜力。这与消费者日益多元化的口味需求相契合，清香型白酒因其易接受性，正逐步扩大其在消费者群体中的影响力。然而，这也意味着市场推广和品牌建设需要更加聚焦和精准。图表4087、:黄河流域清香产区及品牌分布图 图表41:湖北、重庆地区清香产区及品牌分布图 资料来源：黑格咨询，酒业家，方正证券研究所 资料来源：云酒头条，方正证券研究所 4）产区发展：清香型白酒的核心产区杏花村，虽然拥有汾酒、汾阳王等知名品牌，但其他小型企业的品牌意识相对薄弱，清香型白酒的产业集群效应尚未充分显现。为推动清香型白酒的全面复兴，行业内企业需协同发力，特别是头部企业应发挥引领作用，构建“共赢”格局，共同推动行业进步。汾酒作为清香型白酒的领军品牌，其深厚的历史底蕴和强大的品牌力，为行业树立了典范。图表42:产区品牌竞争价值三角定律 资料来源：糖酒快讯，方正证券研究所 5）政府支持：地方政府的支持88、和作用对于清香型白酒产业的发展至关重要。据吕梁日报 报道，自 2022 年以来，汾阳市通过实施市场主体倍增工程等措施，大力推动白酒及相关企业发展，为清香型白酒产业的复兴提供了有力支撑。清香 汾酒 汾杏 汾阳王 吕梁 清香 产区 白酒 行业专题报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 型企业也在逐步实现联合，共同致力于清香型白酒的复兴。展望未来，地方政府将继续出台相关政策，为清香型白酒产业的高质量发展提供持续动力。5 5 投资建议投资建议 随着大清香时代的到来，清香在产区外溢推动、国家政策推动、消费迭代推动等基础支持下有望迎来清香复兴。从产区外溢看，每一个核心产89、区都会成就“产区边际价值”从而成就品牌。国家政策推动方面，清香型的酿造工艺生产技术决定了它是最有可能保障纯粮白酒产能。消费迭代推动方面，清香品类经历了从老村长到二锅头再到玻汾的“群体性产品替代”，清香型产品口感更容易被中青年消费者接受。清香热是由汾酒龙头历史的积累释放和高速发展所造就的，我们持续看好清香龙头【山西汾酒】.6 6 风险提示风险提示 宏观经济下行风险、政策风险：宏观经济面临下行压力，投资和消费更加保守将会对白酒行业产生一定冲击。国家出台的相关政策例如税收、食品安全等条例也会影响白酒行业的发展。公司经营风险：公司在经营管理的过程中可能会面临财务风险、税务风险、法律风险、经营风险和管理90、风险等。产品升级及新品推出不及预期风险：若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期,将影响公司业绩增长。产能扩张不及预期风险：若白酒优质产能扩张不及预期，可能会影响公司增长速度。白酒 行业专题报告 27 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款s分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的91、结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资92、者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级说明：评级说明：类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和93、10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式：方正证券研究所联系方式：北京：西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail：